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金山办公(688111)

长期成长路径清晰，维持“买入”评级

我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为15.47、21.03、28.52亿元，对应EPS分别为3.35、4.56、6.18元/股，当前股价对应2023-2025年PE为140.5、103.4、76.2倍，公司成长前景广阔，发展路径清晰，维持“买入”评级。

微软向部分Office365客户提价40%，以测试AI功能

根据海外媒体The Information报道，微软向部分Office365客户收取40%的额外费用以测试AI功能。据报道，包括美国银行、沃尔玛、福特和埃森哲等超过600个微软大客户在测试其Microsoft Office365生产力应用程序中的AI功能，固定费用为100,000美元，覆盖最多1000名用户一年。这意味着拥有1,000个license订阅公司支付的价格比经典版本的至少高出40%，新版本可以自动执行诸如在Word文档中编写文本和创建PowerPoint幻灯片等任务。

对标微软Copilot，公司通过AI提升ARPU值的成长逻辑进一步确认中长期来看，大模型将大幅地降低研发门槛，能最终获益的一定是在某个应用领域有良好卡位/竞争壁垒，或者能够基于大模型做出独特应用创新的公司。4月18日，公司宣布即将推出WPSAI，该技术将最先应用于新一代在线内容协作编辑工具“轻文档”，并将陆续嵌入金山办公全线产品，目前WPSAI已经逐渐开放内测。我们重申，金山办公已经在办公领域有了较高的技术壁垒和广泛的用户基础，未来在AIGC的赋能下，产品智能化程度将逐渐提升，真正提升用户办公效率，从而带动客单价的提升，进一步打开成长空间。

风险提示：AI产品市场接受度不及预期；市场领域竞争加剧的风险；宏观经济形势影响下游客户的付费能力。

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